买卖一家企业最常见的指标之一是息前收益, 税, 折旧及摊销(EBITDA)倍数. 像, “我可以得到你六倍”或“我不会支付超过四倍的公司”在商业经纪人中是常见的, 但对于外行人来说，这些术语可能有些误导. 通常情况下，买家和卖家都将EBITDA倍数作为推导特定业务感知价值的简单方法.1 虽然EBITDA倍数可能会让一些人有所了解, 它当然缺乏一些关键因素, 如果不考虑，哪一个可能导致买方或卖方的一个非常糟糕的交易.
买家在评估一家公司时依赖EBITDA倍数的主要原因是，EBITDA被错误地视为企业的“现金流”, 这个倍数就是“市场支付的价格”.“然而, EBITDA没有考虑现金流的其他方面，如预期的持续资本支出和企业所需的营运资本, 而“市场倍数”未能捕捉到与标的公司现金流相关的具体风险.
我们假设公司a和公司B都要上市. 它们都是生产相同产品的制造公司. 两家公司的流程和程序是相同的. A公司的收入为700万美元，EBITDA为100万美元, 公司B的收入为500万美元，EBITDA为800美元,000. Mr. 琼斯, 一个潜在的买家, 一直在做一些研究，发现根据他所审查的交易，一家制造公司的“现行汇率”是EBITDA的5倍. 因此,先生. 琼斯利用市场交易将这两家公司分别定价为500万美元和400万美元, 假设在其中任何一项投资都会产生类似的投资回报. 从表面上看，这似乎是合理的. 然而，可能会遇到一些陷阱.
陷阱不. 1: Mr. 琼斯提出的5倍倍数的一概适用没有考虑到每个具体公司的风险. 虽然公司的一些风险是真正与市场相关的, 其他则是针对被收购企业的具体情况, 没有进一步分析的综合应用程序可能会大大夸大或低估目标的价值.
陷阱不. 2: Mr. 琼斯不认为未来的资本支出是必要的，以继续每个业务的运作. 尽职调查可能会发现，行业趋势正导致这些公司要求300美元,到2015年6月，设备将达到10000台. B公司在2014年投资了这台设备, 而A公司的管理层决定把这笔投资拖到最后一刻. 虽然他们都预计每年的维持性资本支出约为50美元,000, 公司A有一笔必须考虑的紧急支出.
陷阱不. 3: A公司的营运资本仅为10万美元，远低于同行业其他公司. 公司A的管理层利用了应付账款的“时间”策略，这使得它能够保持较低的营运资本, 但任何问题都可能导致该公司出现流动性问题. B公司, 另一方面, 维持营运资本400美元,000, 基于行业比率和公司年收入500万美元，哪个水平的营运资金是合适的. 根据行业比率，A公司可能有46万美元的营运资本赤字.2
对公司A的EBITDA倍数为5的投资将导致760美元的额外投资,资本支出和营运资本为000, 而公司B则不需要此类额外投资. 其结果是:以5倍EBITDA的倍数投资于B公司将产生比投资于a公司以相同倍数EBITDA产生更高的回报率.
尾注
1 . EBITDA倍数不是在协商交易时得出的, 而是在交易完成后的数学练习的结果. 受过良好教育的买家根据可比的回报率来评估企业.
2假设为12.5 sales-to-working-capital比率.